虽然目前发达市场经济体都在降息，但欧洲、美国和英国的降息步伐显然并非一致。各家央行对降息路径的认知各不相同，其不同的职责也起了一定作用。
在美国，尽管美联储每次会议前都会有人喋喋不休地讨论“他们会/不会”的政策，但市场此前一直认为，今年剩余时间里我们将看到一个相当激进的降息计划，即三次降息。与股市的强劲增长和“金发姑娘”式的经济增长结果形成鲜明对比的是，债券市场当时的定价反映出美国经济增长前景更加艰难。值得注意的是，GDP增速高于预期，达到3%，就业岗位激增，消费者仍在就业，支出持续增长。
事实上，最新的就业数据强劲，市场目前基本与美联储自身的点阵图保持一致，尽管需要注意的是，目前市场的立场略高于美联储。因此，债券市场目前不得不修正其黯淡的前景。
在欧洲，宏观经济形势正朝着相反的方向发展。现在我们已经明确了10月份降息25个基点的预期，市场预计到2024年底只会再降息一次，然而，很容易就能看出，与美国（预计将降息三次）相比，欧洲经济表现较弱。
德国，这个欧洲历史强国，正深陷低增长衰退。其困境或许在汽车行业最为明显，中国出口市场的崩溃加剧了汽车需求的疲软。德国与中国之间针锋相对的汽车关税战，加剧了该行业的低迷。
欧洲第二大经济体法国面临的特殊风险正在上升，总理巴尼耶迫切需要削减赤字并刺激经济，但却缺乏足够的工具。增税和削减支出并不能为未来经济增长描绘出一幅美好的图景。
在英国，市场预期英国经济将出现降息，11月降息的概率随着每次数据发布而波动。尽管9月份CPI数据低于目标，但服务业通胀率仍然居高不下。10月底的预算案也存在巨大的不确定性，这可能会导致进一步的财政紧缩。
总而言之，我们看到了一个矛盾的现象——市场对这三个经济体的反应函数预期不同，这在很大程度上忽略了它们的基本情况。美国仍然比其他主要央行预期降息幅度更大，但它没有必要这么做。当真正需要降息时，欧洲对利率的态度要中性得多。而英国似乎对英格兰银行的言论摇摆不定。
美国国债和欧洲国债之间持续的高相关性，使得这种二分法更加耐人寻味——我们并没有看到预期的分化；美国国债收益率曲线趋于陡峭，欧洲国债也基本随之趋于陡峭。真正的走势体现在汇率上，欧元兑美元汇率因预期降息加速而走弱。
什么情况会导致这种相关性被打破？
鉴于金融宽松政策至少需要6-8周才能对基本经济环境产生影响，随着11月进入12月，美国经济可能开始明显领先，从而加剧两大市场之间的分歧，并可能带来更强劲的增长和更顽固的通胀。鉴于两位候选人的政策立场明显不一，美国总统大选的最终胜者也应该能为市场指明方向。
同样，随着采取行动的压力不断增大，我们可能会看到欧洲进一步降息的预期被纳入利率曲线。反对这种观点的理由是，由于欧洲利率较低，限制性较小，央行无需如此快速或激进地采取行动。但鉴于当前经济基本面需要降息，且降息幅度是欧洲央行迄今未能解决的，这种观点实际上不值得深究。
无论如何，各政府债券市场之间的高相关性依然存在。我们看到，法国和德国政府债券利差存在分化，并由此带来潜在的投资机会，甚至一些欧洲边缘经济体的利差也存在分化。尽管德国经济疲软，但德国国债与美国国债的相关性仍然很高。
相比之下，法国的利差目前高于希腊，这表明其主权债券市场存在信心危机，这种危机可能会持续到其财政问题得到解决为止。尽管法国显然存在赤字问题，但它确实认为目前的反应以及由此引发的重新定价有些过度，因此可能是一个机会。目前，发生信心危机甚至违约的可能性极小。