纵观全球市场，如ICE BAML全球高收益指数所示，收益率已从历史高点回落，可接受的高收益债券平均收益率为8-9%。下图中，我们可以看到，危机引发的10%以上的峰值并不多见——累计来看，过去14年里，只有短短几周出现过。
目前的平均收益率约为7.5%，我们认为这为投资者进入高收益债券市场提供了一个颇具吸引力的入场水平。如果收益率维持在此水平，我们的回报情景分析显示，12个月总回报率约为5.3%。
过往表现不代表或保证未来回报。指数不适用于直接投资。资料来源：彭博、Mirabaud Asset Management、ICE BAML，假设违约率为 3%，回收率为 40%。数据截至 2024 年 12 月 31 日。
就业绩驱动因素而言，我们认为2025年将是票面收益驱动回报的一年。仅凭票面收益，我们的业绩就有望达到中等个位数，如果美国信贷市场表现良好，且经济环境持续向好，业绩还有可能进一步提升。我们认为收益率也有可能从目前的水平收窄。如果收益率升至6%，我们很可能会进入12个月高个位数回报区间。
鉴于其强劲的经济背景和预期+2%的增长率，美国是我们看好的高收益债券区域市场。新发行债券的平均票面利率已攀升至十年来的最高水平，且绝对收益率与几年前相比仍处于颇具吸引力的水平，我们认为高收益债券市场仍将保持价值，尽管这主要受到个人信贷选择的影响。新发行债券市场已经开放，从而降低了所谓的再融资壁垒，而且预计违约率将保持在低位，该资产类别有望在未来一年实现稳健的回报。利差确实较小，但考虑到当前的经济形势，利差很可能还会持续一段时间。
特朗普总统的一举一动都备受关注，他的政策可能会影响所有资产类别的表现，尤其是在通胀持续存在风险的情况下。具体来看高收益债券，特朗普的增长议程应该会利好这些资产类别。
利率是美国市场的另一个关键点。我们预计美联储今年将降息两次，但鉴于通胀方向的不确定性以及围绕特朗普总统政策的诸多不确定性，这一预测仍在快速变化。目前，市场普遍认为长期保持高位，但如果经济环境开始恶化，这种预测可能很快就会改变。
鉴于美国经济韧性增强且经济衰退担忧减弱，我们近期调整了对美国的投资，转向精选高收益发行人。我们目前持有的债券以CCC评级的社区卫生系统债券为例。该公司是一家急诊和外科医院的所有者和运营商，在15个州拥有70家医院，拥有强大的地域覆盖范围。我们认为，随着劳动力成本正常化和通胀压力下降，债券定价并未反映出通过资产出售减债和改善运营指标的潜力。
就行业而言，我们认为美国能源和交通运输领域值得关注。由于特朗普取消绿色政策，环境和可持续发展相关行业及企业的前景目前并不乐观。
在欧洲，鉴于经济环境疲软，投资机会更加微妙。预计今年欧洲GDP增速仅为1%，且利率将大幅下调——我们目前预计下调3%至4%。市场上存在优质信贷，但严谨的分析和筛选至关重要。与美国不同，鉴于经济环境疲软，我们对欧洲的投资策略坚持“提升质量”。我们继续看好欧洲银行，尤其是其中的领军企业。
尽管发达市场已开启降息周期，但主要经济体的复苏速度和轨迹仍不明朗，导致前景黯淡，并加剧了持续的波动。美国正步入“无着陆”境地，这为弱势信贷创造了潜在的超越机会。因此，我们将美国高收益债券视为固定收益投资者的首选“收益来源”。美国和欧洲之间的分歧日益扩大，意味着严谨、坚定的信念和高度积极的投资策略仍然至关重要。