最近几周，我们观察到一个微妙但重要的转变：特朗普对股市波动的反应似乎远不如第一任期时那么强烈，当时他惯常以标准普尔500指数的表现来衡量自己的成功。这一次，关键的衡量标准是美国的融资成本。他希望降低国债收益率、降低利率并让美元走弱。当4月份国债收益率开始下跌时，他的基调发生了转变。现在，债券市场，而不是股市，似乎正在推动政策的调整。
由于更长的停摆期仍在继续，市场仍保持乐观，这得益于英国和中国达成协议的消息。但由于欧洲和日本尚未取得重大进展，市场仍面临一定程度的不确定性，企业纷纷提前进口，并推迟战略决策，这可能会抑制未来几周的数据。支出犹豫、预测撤资以及供应链调整已经导致美国宏观经济环境疲软。
真正的问题是，在关税乐观情绪的提振下，金融市场能否看透数据，并关注下半年可能出现的经济好转预期。显然，我们目前的处境比年初更糟，最低关税税率似乎只有10%，但这比几周前的情况好多了。疑问依然存在，但如果这已成为“新常态”，那么我们预计未来几个月美国将与其他主要贸易伙伴达成协议。
在此背景下，我们的仓位依然谨慎，尽管鉴于中美两国关系改善，我们的谨慎程度已不如一周前。市场上涨的动力源于市场叙事而非基本面，我们一直在降低风险以应对这些上涨行情，但现在感觉最糟糕的时期可能已经过去。我们仍然倾向于轮换持有优质信贷和周期性股票，这些股票的利差已扩大至我们认为的“衰退”水平。我们正在以具有吸引力的切入点缓慢增持。
我们认为未来几个月美国经济增长将会减弱，这将反映在风险偏好和潜在的持续时间效应中，我们也一直在增加美国的持续时间。
关于通胀，我们预计会有一些长期传导效应，但油价暴跌仍将是一个强劲的制约因素，尤其对美国消费者信心而言。尽管从软数据角度来看通胀前景有所上升，但从五年/五年预期来看，通胀前景似乎相当稳定。