全球市场似乎正处于“金发姑娘”阶段——不太热，也不太冷——尽管估值收紧、地缘政治摩擦加剧以及财政风险悬而未决，但市场情绪出人意料地乐观。股市徘徊在历史高位附近，信贷利差收窄，波动性依然低迷。尽管基本面前景较为不明朗，但增长势头依然强劲。
这种韧性很大程度上可以归因于流动性。尽管许多投资者目前已配置满，但仍有大量货币市场资产等待重新配置。这种技术性利好继续支撑风险资产，尤其是在财报季推进、企业业绩普遍超出预期（尽管是在预测下调的背景下）的情况下。
贸易紧张局势依然是悬而未决的问题，但市场越来越多地将其视为噪音。最初被视为重大不利因素的关税——尤其是在美国/中国/欧洲的背景下——现在被视为可控的。即使在15%的关税高企的情况下，市场从不确定性转向清晰性也受到了积极的解读。在许多情况下，消息只是“没有人们担心的那么糟糕”，这有助于提振市场情绪。日本汽车股价在关税低于预期后出现上涨就是一个例证。
当前乐观情绪的一个关键盲点是财政可持续性。尽管“大而美法案”在短期内具有刺激作用，但它在公共财政中留下了巨大的缺口。美国财政赤字目前处于历史高位，但市场似乎在很大程度上对此视而不见。这种自满情绪也蔓延到其他发达市场，包括财政空间更加受限的英国。目前，重点仍然坚定地放在增长和盈利势头上，但对公共财政的清算可能会在未来几个季度重新成为一个关键主题。
然而，问题仍然存在。在受贸易影响最大的行业，例如汽车和电子产品，投入成本通胀开始浮现。在关税截止日期前积累的库存正在减少，价格压力也变得更加明显。关键问题是，这种通胀是否如市场目前所认为的那样只是暂时现象，还是会更广泛地影响经济。
劳动力市场是关键变量。目前，就业增长依然支撑经济，工资增长正在放缓。但近期数据已显示出疲软迹象，尤其是在服务业。如果这种趋势持续下去，可能会削弱企业转嫁更高成本的能力，从而压低利润率，并使市场焦点从通胀风险转向增长风险。
8月1日公布的美国非农就业数据将是一个关键的拐点。疲软的数据可能促使人们更广泛地反思消费者的韧性和企业定价权的有效性。与此同时，市场参与者仍在消化美国两次降息的影响，但如果通胀持续高企且经济增长保持稳定，这些预期可能会被修正。风险在于，当前的市场定价反映的是各方面的最佳情况——没有关税损害、通胀得到控制、经济增长稳定。实际上，未来的道路可能更加微妙。
在此背景下，我们保持谨慎乐观的态度。基本预测是未来几个月经济增长将有所放缓——不足以预示衰退，但足以证明适度增加久期是合理的。我们已略微提高了投资级和主权债券敞口的久期，并计划在关税或政治波动引发的市场回调中进一步增加久期。
展望未来，我们预计回报将主要由票息驱动，而非依赖价格进一步上涨。市场定价几乎没有容错空间，且鉴于估值过高，我们更倾向于关注套利和韧性，尤其关注优质投资级债券和精选高收益债券。
经济势头依然强劲，但季节性因素、持续的通胀风险以及财政担忧（尤其是在美国和英国），促使我们采取更为保守的立场。我们力求精挑细选，灵活应对，准备在适当的时候应对波动，但同时也避免在当前高位掉以轻心。